總體經濟學中的體制改變－關於貨幣政策、資產價格與實質匯率的論文三篇

周有熙

doi:10.6342/NTU.2009.01980

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总体经济学中的体制改变－关於货币政策、资产价格与实质汇率的论文三篇

Regime Change in Macroeconomics－Three Essays on Monetary Policy, Asset Prices and Real Exchange Rates

周有熙 , 博士　　导师：陈旭昇　　共同指导教授：吴致宁

英文 DOI： 10.6342/NTU.2009.01980

实质汇率；泰勒法则；生命循环--恒常所得假说；信用限制；门槛向量自回归模型； Real Exchange Rates ； Taylor Rule ； Life-Cycle Permanent Income Hypothesis (LC-PIH) ； Collateral Constraint ； House Prices ； Threshold Vector Autoregression (TVAR)

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摘要 │ 被引用文献 (1) │ 国际计量

摘要〈TOP〉

为总体时间序列资料的体制改变现象建构理论模型加以解释是总体经济学家的重要工作之一。然和实证研究相较之下，包含体制改变的理论模型在文献中属於相对少数。基於此原因，我们研究了几个总体经济学中的体制改变现象，并以理论和实证的角度分析之。

在第一章中，我们以一个新兴凯因斯学派的小型开放经济模型来研究当货币政策可由利率法则刻划，且在「强硬」与「温和」政策体制间
遵循一个二体制马可夫链变换时，预期形成效果对於实质汇率波动的影响。我们发现，在生产力冲击和成本冲击下，预期形成效果在给定当期货币政策体制为「强硬」时可以稳定实质汇率波动；而在给定当期货币政策体制为「温和」时，会放大实质汇率的波动。在货币政策冲击发生时，预期形成效果在给定当期货币政策体制为「强硬」下会放大实质汇率波动；在给定当期货币政策体制为「温和」时，会稳定实质汇率的波动。而预期形成效果在温和体制下的影响幅度皆大於强硬体制下的影响幅度。最後，我们用一个模拟分析指出，在资料具有体制改变现象时，以假设政策法则为固定常数的前瞻性理性预期线性计量现值模型对实质汇率进行统计分析和推论是不恰当的。我们的结果支持预期形成效果的显着性，且支持卢卡斯批判的论点。

在第二章中，我们研究了房价对消费支出的不对称影响。我们首先提出一个考虑抵押借贷限制式的部分均衡的理论模型，并依此模型的意涵讨论了房价对消费支出的影响可随着家计单位的可支用现金的高低而变化。当可支用现金高时，抵押借贷限制式会束紧，我们将其定义为「受限制体制」；反之当可支用现金低时，抵押借贷限制式不具限制力，我们定义为「非受限体制」。我们发现在「非受限体制」下，消费行为会遵从生命循环恒常所得假说，且房价变动对在此体制下对消费变动不具影响。接着我们以可支用现金做为门槛变数，估计了非线性的门槛回归，检验消费对房价反应是否具不对称效果。我们使用台湾1991Q3-2007Q2的总体季资料进行估计，我们发现房价变动在受限制体制下会显着的影响耐久财消费，但对非耐久财和总合消费的影响不论在受限制体制或非受限体制皆不显着。我们得到的结果和近年以美国和英国资料分析房价对非耐久财消费影响的实证文献是相反的，我们将其归因於台湾房地产抵押贷放市场的制度和美国、英国的显着差异。

第三章中，我们研究了房价对货币政策冲击的不对称反应。我们首先提出了一个考虑借款者受到信用限制的动态随机一般均衡模型，讨论了在信用限制条件不同下，房价对货币政策反应程度的差异。我们接着以英国1993M4至2008M10的月资料进行实证分析，使用门槛向量自回归为工具，认定出经济体系可在「信用扩张」与「正常信用」的体制间转换。我们计算了门槛向量自回归模型的一般化冲击反应函数分析，在以短期利率冲击为货币政策工具的情况下，实证结果发现，
在「信用扩张」体制时，房价对货币政策冲击的反应在期初时较「正常信用」剧烈，但持续性较低。我们的实证结果和理论模型一致。

并列摘要〈TOP〉

It is an indispensable task for macroeconomists to construct the theory, and provide the possible explanation on the evidence of regime change in macroeconomic data. However, comparing with the number of empirical studies, the efforts made in investigating the impact of regime change based upon theoretical framework are relatively small in the literature. For these reasons, we studied several topics in macroeconomics with regime shift is in presence, and associated it with empirical findings.

In Chapter 1, we investigate the quantitative importance of expectation formation effects on real exchange rate volatility using a small open economy New-Keynesian model incorporates with an empirical relevant, Markov-switching monetary policy rule. We find the expectation formation effects can be substantial in explaining the real exchange rate volatility. The impact of the expectation formation effects can be either amplified or stabilized, depending on different types of shock, current regimes, and the changes in expectation formation process. Ignoring these effects and conducting the empirical analyses based on the model with fixed policy rules can be fraught with hazards. This result also resembles the importance of Lucas' critique when the expectation effect is taken into account.

We explore the asymmetric effect of house prices on various categories of consumption under constrained and unconstrained regimes in Chapter 2. We first present a partial equilibrium Life-Cycle model, explicitly considering the dual role of housing and linking credit
constraints to the behavior of consumption in a pair of aggregate Euler equations. We then estimate a threshold regression model and find that Life-Cycle/Permanent-Income-
Hypothesis (LC-PIH) holds only under the unconstrained regime. More importantly, durable consumption exhibit a very strong asymmetric effect in response to changes in
house prices, while other categories of consumption do not exhibit this asymmetry.

In Chapter 3, we study the possible asymmetric effect of monetary policy on house prices under different credit regimes. We first derive the implications of a simple
general equilibrium model in which agents may be collateral-constrained. Using the threshold vector autoregression (TVAR) model, two different measures of credit market conditions are computed to serve as the threshold
variable. We find that house prices react to a monetary shock initially stronger but less persistent in credit boom regime than in normal credit regime.

被引用文献 (1) 〈TOP〉

张君玮(2017)。台湾动态随机一般均衡模型建立与估计-应用马可夫转换模型。清华大学经济学系学位论文。2017。1-34。

国际计量

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