資本流動、金融管制與不動產價格：新興經濟體實證分析

Capital Flows, Financial Openness and Housing Prices: Empirics for the Emerging Markets

10.3966/054696002017120102005

黃大祐(Da-You Huang)；葉國俊(Kuo-Chun Yeh)

資金流動 ； 國際金融整合 ； 不動產價格 ； 新興經濟體 ； Capital Flows ； International Fnancial Itegration ； Husing Pices ； Eerging Markets

應用經濟論叢

102期（2017 / 12 / 01）

149 - 184

繁體中文

2008年金融海嘯後，許多文獻開始注意資產價格在金融危機與貨幣政策目標中所扮演的角色。本文聚焦總體經濟與相關管制措施，藉由控制特定的經濟與金融特徵變數，並使用最新且具公信力的BIS房價資料庫，進行東歐與東亞新興經濟體跨國實證比較，指出影響不動產價格波動重要因素並提供政策建議。實證結果擇要如次：首先，全樣本顯示資本流入與房價上漲的關係，但東亞則是資本流出伴隨經濟增長與房價上升，或與部份文獻強調的外匯干預措施有關；其次，東歐地區貨幣政策對於信貸與資本流入直接控制力較小，可能因其鄰近歐元區，反深受其政策與經濟因素影響有關。當迴歸模型加入代表金融開放程度的交乘項後，可發現資本流入結合金融管制的放寬，才會對該地區房價上漲產生正面效果；第三，東亞國家在加入金融開放交乘項後，顯示金融開放結合資本流出，必能對實質房價產生抑制作用；第四，以個人所得水準代表經濟發展程度，在考慮金融開放程度交乘項後，可發現金融開放對於較先進國家實質房價確有助推效果，但要超過經濟發展因素對於不動產供給的正面影響，則需要較顯著的金融開放程度。最後，本文實證結果受限於租金資料不足，但東歐國家仍如理論預期，證明租金價格上升將使購房需求增加與房價提升。

By controlling specific financial and policy variables, we look at the relationship between capital flows, financial openness and housing prices in the emerging economies. With the new dataset by Bank for International Settlements (BIS), our empirical results indicate that financial openness can be a supplement of macroeconomic policy to adjust the housing prices. However, this effect could be limited in the case of the Central and Eastern European countries, if they are still going to be a member of the euro area in which financial regulation should be given up according to the principle of tri-lemma.

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