利率期限結構變動與公債投資組合免疫策略

Term Structure Movements and Government Bond Portfolio Immunization Strategy

周建新(Jian-Hsin Chou)；于鴻福(Hong-Fwu Yu)；張千雲(Chien-Yun Chang)；楊孟波(Meng-Po Yang)

Parsimonious模型 ； 利率期限結構 ； 免疫策略 ； Parsimonious model ； The term structure of interest rate ； Portfolio immunization strategy

企業管理學報

59期（2003 / 12 / 01）

97 - 122

繁體中文

本文係利用Nelson and Siegel（1987）的parsimonious模型，來估計國內公債市場之利率期限結構，並以高斯－牛頓法求解Nelson and Siegel （1987）所須之四個參數，再代入算出當期之即期利率。在考慮期限結構變動的情況下，比較M-Square、M-Absolute、M-Vector等不同債券投資組合免疫模型之績效；此外並比較不同之再調整頻率之免疫績效，期望找出最適合台灣公債投資組合的再調整頻率。本文發現：（1）單純以報酬率來看，不同免疫模型的報酬率大多高於目標報酬率，但若就免疫意義，實際報酬率鎖住目標報酬率而言，以M-Vector 策略有較佳之免疫績效；（2）就免疫風險來看，其中以M1 策略有最低的免疫風險，為最適的公債投資組合免疫策略；（3）在考慮交易成本下，結果發現以「年」為最佳之再調整頻率。

This paper uses the parsimonious model proposed by Nelson & Siegel (1987) to estimate the term structure of interest rate for the Taiwan Government Bond market. The Gauss-Newton method is implemented to estimate the parameters embedded in the parsimonious model. The M-Square、M-Absolute and M-Vector models are designed to compare the immunization performance of different bond portfolio. Also, this paper tries to find the best re-adjustment frequency of immunization model for the Taiwan Government Bond portfolio. Empirical tests show that: (1) The rate of return among different testing model is higher than the target return in our empirical period, and the M-Vector has the best performance; (2) Comparing the immunization risk of different model, M1 model has the lowest immunization risk, and it will be the best model among all the immunization models tested; (3) Including the transaction costs, the bond portfolio adjusted with a yearly basis, has the best immunization performance.

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