台灣股市雜訊交易因素及其對股價影響性之研究－融合時間序列橫剖面迴歸模式

Determinants of Noise Trading in Taiwan Stock Market and Their Effect for Stock Prices-Time Series Cross-Section Regression

10.30003/JRM.200403.0001

賴素鈴(Sue-Ling Lai)；楊靜琪(Ching-Chi Yang)

雜訊 ； 變異數比率 ； 融合時間序列橫剖面迴歸模式 ； Noise ； Variance Ratio Test ； Time Series Cross-Section Regression

風險管理學報

6卷1期（2004 / 03 / 01）

5 - 31

繁體中文

以往文獻指出市場上充斥著無法由效率市場假說加以合理解釋的「異常現象」，因此80年代出現一個新理論－「雜訊交易理論」，De Long et al.,（1990）認為市場上普遍存在之雜訊因素是影響股價的重要原因之一，但討論雜訊來源及其對股價影響性之相關研究相當有限且研究結論也相當分歧，因此本文之研究目的為針對雜訊因素作整合性的探討，在股價資料可能存有時間序列相關之考量下，應用變異數比率法，進行融合時間序列橫剖面迴歸模式估計，以驗證台灣股市雜訊交易之存在性、來源及其對股價之影響性。實證結果證實國內股市確實存在著雜訊交易行為，不同產業間存在著不同的雜訊來源，且不同的雜訊因素對股價亦有不同程度之影響性。

There is considerable evidence that stock price can diverge significantly from fundamental value. It implies that many investors do not follow fundamental values to buy and hold the market portfolios. They often pick stocks through their own research or sentiment. Therefore, DeLong et al., (1990) proposed ”Noise Trading Theory”, which pointed out noise factors - investors' sentiment can affect stock prices. However, there are few studies concerning noise trading in which the coverage of noise factors and results are not quite consistent. The purpose of this paper is to incorporate relevant noise factors in the literature into our empirical study in order to verify the existence, sources and impact of noise trading in Taiwan stock market. The variance ratio test was incorporated with the estimation of Time Series Cross-Section Regression model to account for the possible serial correlation for the data series. The results confirm the existence of noise trading. The aspects of noise trading and their influence diverge for assorted industries.

1. 李春安(2001)。雜訊交易對貨幣政策與股價關聯性影響之研究。經濟論文叢刊，29(3)，339-364。
   連結：
2. Abarbanell, J. S.,B. J. Bushee(1997).Fundamental Analysis, Future Earnings, and Stock Prices.Journal of Accounting Research,35,1-24.
3. Bernard, V. L.,J. K. Thomas(1989).Post-Earnings-Announcemnet Drift: Delayed Price Response or Risk Premium.Journal of Accounting Research,27,1-48.
4. Bernard, V. L.,J. K. Thomas(1990).Evidence That Stock Prices Do Not Fully Reflect The Implications of Current Earnings for Future Earnings.Journal of Accounting and Economics,13,305-340.
5. Bernard, V. L.,R. Thaler (Ed.)(1992).Advances in Behavioral Finance.New York:Russel Sage Foundation.
6. Bhushan, R.,D. P. Brown,A. S. Mello(1997).Do Noise Traders' Create Their Own Space'?.Journal of Financial and Quantitative Analysis,32,25-45.
7. Black, F.(1986).Noise.Journal of Finance,4,529-543.
8. Campbell, J.Y.,A.W. Lo,A.C. MacKinlay(1997).The Econometrics of Financial Markets.Chichester, West Sussex:Princeton University Press.
9. Unpublished Working Paper
10. Daniel, K.,H. David,S. Avanidhar(1998).Investor Physchology and Security Market Under Reaction and Overreaction.Journal of Finance,53,1839-1885.
11. De Long, J. B.,A. Shleifer,L. H. Summers,R. J. Waldmann(1990).Noise Trader Risk In Financial Markets.Journal of Political Economy,98,703-738.
12. DeBondt, W. F. M.,R. Thaler(1985).Does The Stock Market Overreact?.Journal of Finance,40,793-805.
13. Fama, E.F.(1965).The Behavior of Stock Market Prices.Journal of Business,38,34-105.
14. Fisher K. L.,M. Statman(2000).Investor Sentiment and Stock Returns.Financial Analysts Journal,56,16-23.
15. French, K.R.,R.Roll(1986).Stock Return Varience: The Arrival of Information and The Reaction of Traders.Journal of Financial Economics,17,5-26.
16. Granger, W.J.,O. Morgenstern(1970).Predictability of Stock Market Prices.Lexington, MA:Heath-Lexington.
17. Kaul, G.,M. Nimalendran(1990).Price Reversals: Bid-ask Errors or Market Overreaction?.Journal of Financial Economics,28,67-93.
18. Lee, C. M. C.,A. Shleifer,R. H. Thaler(1991).Investor Sentiment and The Closed-end Fund Puzzle.Journal of Finance,41,75-109.
19. LeRoy, S. F.,R. D. Porter(1981).The Present-value Relation: Tests Based on Implies Variance Bounds.Econometrica,49,555-574.
20. Lo, A. W.,A. C. Mackinlay(1988).Stock Market Prices Do Not Follow Random Walks: Evidence From a Simple Specification Test.Review of Financial Studies,1,41-66.
21. Lo, A. W.,A. C. MacKinlay(1989).The Size and Power of the Variance Ratio Test in Finite Samples: A Monte Carlo Investigation.Journal of Econometrics,40,203-238.
22. Neal, R.,S. M. Wheatley(1998).Do Measures of Investor Sentiment Predict Returns?.Journal of Financial and Quantitative Analysis,33,523-547.
23. Oldfield, G.S.,R. J. Rogalski(1980).A Theory of Common Stock Returns Over Trading and Non-trading Periods.Journal of Finance,35,729-751.
24. Parks, R. W.(1967).Efficient Estimation of A System of Regression Equations when Disturbances are Both Serially and Contemporaneously Correlated.Journal of the American Statistical Association,62,500-509.
25. Poterba, J.M.,L.H. Summers(1988).Mean Reversion in Stock Prices: Evidence and Implication.Journal of Financial Economics,22,27-59.
26. Shiller, R. J.(1981).Does Stock Prices Move Too Much to Be Justified by Subsequent Changes In Dividends.American Economic Review,71,421-436.
27. Shleifer, A.,L. H. Summers(1990).The Noise Trader Approach to Finance.Journal of Economic Perspectives,4,19-33.
28. Shleifer, A.,R. W. Vishny(1997).The Limits of Arbitrage.Journal of Finance,52,35-55.
29. 丁國玄(1996)。碩士論文(碩士論文)。國立清華大學經濟研究所未出版之碩士論文。
30. 王惠中(1991)。碩士論文(碩士論文)。私立淡江學金融研究所未出版之碩士論文。
31. 李文順(1993)。碩士論文(碩士論文)。私立淡江大學金融研究所未出版之碩士論文。
32. 李岳桓(2000)。碩士論文(碩士論文)。國立台北大學企業管理研究所未出版之碩士論文。
33. 李春安(1999)。後見之明心理與股市反應不足、過度反應理論。中國財務學刊，7(1)，17-58。
34. 周文玲(1990)。碩士論文(碩士論文)。國立政治大學國際貿易研究所未出版之碩士論文。
35. 周文賢(2000)。計量經濟與時間序列分析－SAS/ETS之運用。
36. 翁霓(1993)。博士論文(博士論文)。國立政治大學企業管理研究所未出版之博士論文。
37. 翁霓、劉維琪、陳隆麒(1994)。雜訊投資人主觀偏好對股價影響之實證研究。國家科學委員會研究彙刊：人文及社會科學，4(2)，264-285。
38. 翁霓、劉維琪、陳隆麒(1995)。投資績效分析：低股價效果及小股本效果之實證研究。管理科學學報，12(3)，335-359。
39. 張升寶(1989)。碩士論文(碩士論文)。國立中山大學企業管理研究所未出版之碩士論文。
40. 陳隆麒、翁霓、郭敏華(1995)。雜訊交易對台灣地區投資人行為及股價之影響。證券市場發展季刊，7(1)，101-123。
41. 黃叔鈞(1999)。碩士論文(碩士論文)。國立台灣大學財務金融學研究所未出版之碩士論文。
42. 黃荃(2000)。資訊內涵市場過度反應假設之研究－以董監事及關係人持股異動為例。東吳經濟商學學報，28，61-107。
43. 葉順吉(1994)。碩士論文(碩士論文)。國立中山大學企業管理研究所未出版之碩士論文。
44. 葉銀華、鄭文選(1997)。監視制度對雜訊交易與報酬波動性影響之實證研究。證券金融季刊，55，41-65。
45. 趙美蘭(1989)。碩士論文(碩士論文)。國立中興大學企業管理研究所未出版之碩士論文。
46. 劉玉珍、何怡滿(1994)。公司特性與資訊結構－台灣股市之實證研究。國家科學委員會研究彙刊：人文及社會科學，4(1)，114-132。
47. 蔡啟明(1996)。碩士論文(碩士論文)。國立交通大學科技管理研究所未出版之碩士論文。
48. 蕭榮興、劉書助(2001)。除權事件效應下股價預測模式之建立－以台塑公司為例。國立屏東科技大學學報，10(3)，247-254。
49. 薛立言、黃志傑(1996)。影響國內股市雜訊交易之因素分析。證券市場發展季刊，8(3)，63-88。
50. 顏錫銘(1991)。亞太盆地股票市場價格行為之比較研究。管理科學學報，8(1)，1-18。

1. 蔡輝煌、吳凱騏(2016)。以乖離率為基礎的交易策略之績效：套利有限性之啟發。臺灣企業績效學刊，10(1)，17-43。
2. 郭國興、李世暉(2009)。台商高科技業大陸投資與台灣高科技產品對日本出口競爭力之研究。多國籍企業管理評論，3(2)，79-99。
3. (2016)。以歐盟程式交易管制規範初探臺灣期貨市場監理制度的發展方向。期貨與選擇權學刊，9(3)，1-43。