臺灣上市櫃公司之財務限制指標評估

Financial Constraints Measures of Taiwan Listed Companies

10.6342/NTU201600662

林政達

財務限制 ； KZ 指數 ； WW 指數 ； SA 指數 ； 現金流敏感性 ； 投資-現金流敏感性 ； Financial Constraint ； KZ Index ； WW Index ； SA Index ； Cash Flow Sensitivity of Cash ； Investment-Cash Flow Sensitivity

國立臺灣大學財務金融學系學位論文

2016年

碩士

陳聖賢

繁體中文

目前文獻中較常提到之財務限制衡量方式有：Kaplan & Zingales Index (KZ Index)、Whited & Wu Index (WW Index)、Size & Age Index (SA Index)、Cash Flow Sensitivity of Cash與Investment-Cash Flow Sensitivity。本文試著透過2000年至2014年之臺灣上市櫃公司財務資料，針對上述五種衡量方式進行檢驗，視何種衡量方式相對較適合用來衡量臺灣企業。本文發現，如以2000年至2014年之長期財務資料進行分析，則以新建立之KZ Index其模型係數較為顯著，且與傳統KZ Index之係數相去不遠；惟如以金融海嘯期間之資料進行分析，則無論係採取2008年至2009年之年資料，或2008年第三季至2009年第三季之季資料，其模型係數幾不顯著，意即該模型似無法於金融海嘯期間適用。

Nowadays, the most common financial constraint measures in empirical studies are: Kaplan & Zingales Index (KZ Index), Whited & Wu Index (WW Index), Size & Age Index (SA Index), Cash Flow Sensitivity of Cash and Investment-Cash Flow Sensitivity. In this study, we try to use financial data of Taiwan TSEC & OTC listed companies to fit these models. The data period is from 2000 to 2014. We want to figure out which model is relatively proper for Taiwan listed companies. The empirical results show that the coefficients of the new KZ Index model are statistically significant. Also, the coefficients are quite similar to the traditional KZ Index. However, the coefficients of the new KZ Index model are not statistically significant during financial crisis. More clearly, whether we use the annual data from 2008 to 2009, or quarterly data from the third quarter in 2008 to third quarter in 2009, the coefficients of the KZ Index model are not statistically significant. Accordingly, the KZ Index model is not proper for Taiwan listed companies during the financial crisis.

1. 沈中華、王健安，《融資限制對公司投資的影響》，中央研究院經濟研究所經濟論文，第二十八卷，民國89 年，67-95 頁。
   連結：
2. 周行一、陳錦村、陳坤宏，《家族企業、聯屬持股與公司價值之研究》，中國財務學刊，第四卷，民國85年，115-139頁。
   連結：
3. 洪榮華、郭怡萍、李宜君，《財務限制下集團企業對研發投資現金敏感度之影響》，財務金融學刊，第十六卷，民國97年，47-75頁。
   連結：
4. 黃志典、管浥棠，《發行海外存託憑證可以放寬融資限制嗎？－臺灣之實證分析》，臺大管理論叢，第二十五卷，民國103年，101-128頁。
   連結：
5. 葉銀華，《家族控股集團、核心企業與報酬互動之研究-臺灣與香港證券市場之比較》，管理評論，第十八卷，民國88年，59-86頁。
   連結：
6. 詹家昌、王冠婷，《股價報酬變異對公司投資決策的影響－考慮公司融資受限的情況》，管理與系統，第十二卷，民國94年，73-75頁。
   連結：
7. 詹家昌、吳懿成、許月瑜，《融資限制對公司盈餘管理影響之研究》，管理與系統，第十九卷，民國101年，463-494頁。
   連結：
8. Almeida, H., Campello, M., and Weisbach, M. S., 2004, The cash flow sensitivity of cash. Journal of Finance 59, 1777-1804.
   連結：
9. Baker, M., Stein, J. C., and Wurgler, J., 2003, When does the market matter? Stock price and the investment of equity-dependent firms. Quarterly Journal of Economics 118, 969-993.
   連結：
10. Bond, Meghir, 1994, Financial Constraints and Company Investment. Fiscal Studies 15, 1-18.
    連結：
11. C. A. Hennessy, T. M. Whited, 2007, How costly is external financing? Evidence from a structural estimation. Journal of Finance 62, 1705-1745.
    連結：
12. C. J. Hadlock, J. R. Pierce, 2010, New Evidence on measuring financial constraints: moving beyond the kz index. Review of Financial Studies 23, 1909-1940.
    連結：
13. Chen, Wang, 2012, Financial constraints and shares repurchases. Journal of Financial Economics 105, 311-331.
    連結：
14. Cleary, S., 1999, The relationship between firm investment and financial status. Journal of Finance 54, 673-692.
    連結：
15. Easley, D., O’hara, M., 2004, Information and the cost of capital. Journal of Finance 59, 1553-1583.
    連結：
16. Fazzari, S., R. G. Hubbard, and B. Petersen, 1988, Financing constraints and corporate investment. Brookings Papers on Economic Activity, 141–195.
    連結：
17. Kaplan, Zingales, 1997, Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints. Quarterly Journal of Economics 112, 169-215.
    連結：
18. Lu Zhang, Murillo Campello, and Long Chen, 2005, Expected returns, yield spreads, and asset pricing tests, Proceedings. Board of Governors of the Federal Reserve System (U.S.).
    連結：
19. Maestro, M. H., de Miguel, A., and Pindado, J., Financial constraints: models and evidence frominternational data. Working Paper, Salamanca University.
    連結：
20. Malmendier, Tate, 2005, CEO Overconfidence and corporate investment. Journal of Finance 60, 2661-2700.
    連結：
21. Modigliani, F., Miler, M., 1958, The cost of capital, corporate finance, and the theory of investment. American Economic Review 48, 261-297.
    連結：
22. Myers, S. C., Majluf, N. S., 1984, Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics 13, 187-221.
    連結：
23. T. M. Whited, G. Wu, 2006, Financial constraints risk. Review of Financial Studies 19, 531-559.
    連結：
24. 參考文獻
25. 一、中文文獻
26. 杜玉振、吳靖東、林民德、談玉涵，《融資限制公司之投資與內部資金關係》，銘傳學刊，第十八卷，民國99年，75-95頁。
27. 溫育芳、楊鈞棠，《公司治理與舉債融資在降低代理問題替代性之探討》，臺灣銀行季刊，第六十三卷， 108-130頁。
28. 二、英文文獻
29. Lamont, O., C. Polk, and J. Sa´a-Requejo, 2001, Financial constraints and stock returns, Review of Financial Studies 14. National Bureau of Economic Research, 529-554.
30. Modigliani, F., Miller, M., 1963, Corporate income taxes and the cost of capital: A correction. American Economic Review 53, 433-443.
31. 三、參考網站
32. http://book.moeasmea.gov.tw/book/doc_detail.jsp?pub_SerialNo=2015A01237&click=2015A01237
33. http://www.chinatimes.com/newspapers/20151125000150-260205
34. http://www.dgbas.gov.tw/mp.asp?mp=1
35. http://www.federalreserve.gov/
36. http://www.twse.com.tw/ch/index.php