跨時政策搭配、Holmes－Smyth效果與股價的動態調整

Intertemporal Policy Mix, Holmes-Smyth Effect and the Dynamic Adjustment of Stock Price

廖培賢(Peir-Shyan Liaw)；曾生富(Sheng-Fu Zeng)

政策跨時搭配 ； 錯向調整 ； 流動性效果 ； 紅利效果 ； Holmes－Smyth效果 ； 貨幣政策與財政政策劑量效果的相對大小 ； 貨幣政策與財政政策宣示效果的相對大小 ； intertemporal policy mix ； Holmes-Smyth effect ； liquidity effect ； dividend effect ； mis-adjustment ； the relative magnitude of increment effect between monetary and fiscal policy ； the relative magnitude of announcement effect between monetary and fiscal policy

東海管理評論

20卷1期（2018 / 07 / 01）

1 - 49

繁體中文

本文的理論架構係以曾生富（2011）、廖培賢與曾生富（2012）充分就業固定產出、物價緩慢自由調整之封閉經濟股票市場宣示效果模型為基礎，納入總體經濟理論文獻中Holmes and Smyth（1972）等所強調的「Holmes－Smyth效果」，並沿襲陳師孟與蔡雪芳（1988）、賴景昌（1994）的貨幣政策為先與財政政策在後的跨時搭配（intertemporal policy mix）分析方法來從事總體經濟政策跨時搭配宣告效果分析，藉以重新探索與檢定廖培賢與曾生富（2012）所探討過的：（1）Holmes－Smyth效果的引入與考量是否會加大股價的波動性（volitility），進而對股票市場與經濟的穩定性產生威脅？（2）Holmes－Smyth效果的強弱對相關總體經濟變數的動態調整型態是否會產生重大的影響兩大問題。我們的結論顯示：（1）即使Holmes－Smyth效果極為強烈，政策當局跨時政策搭配政策的執行勢必只會減緩名目股價的波動性，從而不會對股票市場與經濟的穩定性產生威脅；（2）Holmes－Smyth效果的強弱雖是決定相關總體經濟變數動態調整型態的重要決定因子，但仍須考量（i）「貨幣政策與財政政策劑量效果的相對大小」、（ii）「貨幣政策與財政政策宣示效果的相對大小」這兩項關鍵因素而定。

This paper extends the study of a macroeconomic announcement effect model based on Zeng(2011) and Liaw and Zeng(2012) to intertemporal policy mix issue which is developed by Chen and Tsai(1988) and Lai(1994). In view of the full employment output and sluggish price adjustment, the model uses the announcement effect approach of rational expectation to discover (1) whether the volatility of stock price will enlarge or not when the Holmes-Smyth effect is significant? (2) whether the relative magnitude of the Holmes-Smyth effect is still the key factor of the dynamic adjustment pattern of the relevant macroeconomic variables or not? With the exception of the Holmes-Smyth effect, liquidity effect and dividend effect, this paper concludes that (a) the relative magnitude of increment effect between monetary and fiscal policy, (b) the relative magnitude of announcement effect between monetary and fiscal policy are additionally important determinants of the dynamic adjustment pattern of the relevant macroeconomic variables. If the Holmes-Smyth effect is significant, the policy authority executes the intertemporal policy mix announcement will reduce the volatility of stock price.

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