以向量自我迴歸模式探討臺灣股價、成交量、融資融券與法人進出之關聯性

A Study on the Relationship between Stock Index, the Turnover, Financing Stocks and the In/Out of Legal Persons in Taiwan Using the Vector Autoregression Model

10.29963/TOJEB.200512.0003

丁誌魰(Chin-Wen Ting)；曾富敏(Fuh-Min Zeing)

股價 ； 成交量 ； 融資融券 ； 法人進出 ； VAR ； Stock Index ； Turnover ； Financing Shares and Financing Pieces ； In/Out of Legal Persons ； VAR

真理財經學報

13期（2005 / 12 / 01）

43 - 74

繁體中文

本文藉由向量自我迴歸模式(Vector Autoregressive Model; VAR)來探討自政黨輪替後臺灣股價、成交量、融資融券與法人進出之間的關聯性，期望本研究成果能提供投資者有用的參考資訊，以利投資策略的擬定。在研究成果方面本文得到以下幾點結論：<BR>一、單根檢定顯示，加權指數、成交量、融資張數及融券張數四項時間數列呈現非定態數列；而在一階差分後加權指數變化、成交量變化、融資變化及融券變化四項時間數列則呈現定態數列。<BR>二、由Granger因果關係檢定，可知股價的變動領先成交量及融資、融券的變動；而成交量與融資、融券、三大法人買賣超具相互回饋關係。<BR>三、由變異數分解得到，加權指數發生非預期之變異時，除了自身的影響外，融券張數對其變異的解釋能力最高；成交量、融資、融券張數及三大法人買賣超發生非預期之變異時，除了自身的影響外，加權指數對其變異的解釋能力最高。此七變數中以成交量變化的內生性最高。<BR>四、法人中的外資，其進出情形相對於投信及自營商，較不易受股價影響。

This article using the Vector Autoregression Model (VAR) to study the relationship between Stock Index, the Turnover, Financing stocks and the In/Out of Legal Persons after the rotation of political parties in Taiwan, expecting to provide investors with useful reference for their proposals of investment strategies. For the study result this article concluded as followings:<BR>1. By using the simple root examination, the time sequence of the four items which are stock index, the turnover, number of financing shares and financing pieces present non-stationary state while the time sequence of the changes in the stock index, the turnover, number of financing shares and financing pieces present stationary state.<BR>2. By the Granger causality relationship examination, we may know the changes of stock index precede the changes in the turnover and financing shares and financing pieces while the turnover, financing shares and financing pieces, and the sales and purchases of the three measure legal persons have the mutual feedback relationship.<BR>3. Obtaining by the variation number decomposition. if the stock index varied unexpected. except for the influence by itself, the number of financing pieces explains the changes the most, while the unexpected variation occurred in the turnover, financing shares and financing pieces and the sales/purchases of the three measure legal persons, besides the influence by themselves, the stock index explains the changes the most. Among these seven variations, the possibility of inner produced change of turnover is the highest.<BR>4. For the foreign investments in legal persons, their in/out situations compared to the investment and trust institutes and self-owned businesses are unlikely be influenced by the stock index.

1. 李顯儀、吳幸姬(2005)。台灣股票市場中訊息的反應與傳遞效果之研究。輔仁管理評論，12(3)，71-94。
   連結：
2. 曾昭玲、林政偉(2005)。調整股市信用交易條件對股價報酬率與波動性影響之探討。風險管理學報，7(1)，53-77。
   連結：
3. 黃旭輝、丁世儒(2005)。會計師簽證、法人持股與資訊不對稱對多頭市場股票報酬影響之研究。輔仁管理評論，12(2)，99-126。
   連結：
4. Admati, A. R.,P. Pfleiderer(1988).A theory of intrados patterns volume and price variability.Review of Financial Studies,1,3-40.
5. Bushee, B. J.,D. A. Matsumoto,G. S. Miller(2003).Open vs. closed conference call: the determinants and effects of broadening access to disclosure.Journal of Accounting and Economics,25,149-180.
6. Chris Brooks(2002).Introductory Econometrics for Finance.Cambridge:Cambridge University Press.
7. Engle, R. F.,C. W. J. Granger(1987).Co-integration and error correction: Representation, estimation and testing.Econometrica,55,251-276.
8. Feng, M.(2005).Why do managers meet earnings forecasts in Equilibrium?.Working Paper. University of Pittsburgh.
9. Granger, C.(1969).Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-Spectral Methods.Econometrica,37,422-438.
10. Hardouvelis, G. A.(1990).Margin Requirements, Volatility and the Transitory Component of Stock Price.The American Economic Review,80,736-762.
11. Hardouvelis, G. A.,S. Peristiani(1992).Margin Requirements, Speculative Trading, and Stock Price Fluctuations: The Case of Japan.Quarterly Journal of Economics,107,1333-1370.
12. Hiemstra, C.,J. D. Jones(1994).Testing for Linear and Nonlinear Granger Gausality in the Stock Price Volume Relation.Journal of Finance,49,1639-1664.
13. Jain, P. C.,G. Joh(1988).The Dependence between Hourly Price and Trading Volume.Journal of Financial and Quantitative Analysis,23,269-283.
14. Karus, A.,H. R. Stoll(1972).Parallel trading by institutional investors.Journal of Financial and Quantitative Analysis,7,2107-2138.
15. Lakonishok, J.,A. Shleifer,R. W. Vishny(1992).The Pact of Institutional Trading on Stock Price.Journal of Financial Economics,23-43.
16. Lakonishok, J.,S. Smidt(1989).Past Price Changes and Current Trading Volume.The Journal of Portfolio Management,15,18-24.
17. Lamoureux, C.,W. Lastraps(1991).Heteroskedasticity in stock return data: Volume versus GARCH effect.Journal of Finance,45,221-229.
18. Largay, J. A.,R. R. West(1973).Margin Changes and Stock Price Behavior.Journal of Political Economy,81,328-339.
19. Nelson, C.,C. Plosser(1982).Trends and random walks in macroeconomic time series: Some evidence and implications.Journal of Monetary Economics,10,139-162.
20. Sias, R. W.,L. T. Starks(1995).The day-of-the-week anomaly: the role of institutional investors.Financial Analysis Journal,56,58-67.
21. Sims, C. A.(1980).Macroeconomics and Reality.Econometrica,48,1-48.
22. Smirlock, M.,L. Starks(1988).An empirical analysis of the stock price volume relationship.Journal of Banking and Finance,12,31-41.
23. Toda, H.,P. C. B. Phillips(1993).Vector autoregressions and causality.Econometrica,61,1367-1393.
24. Yenshan Hsu(1996).Margin requirements and stock market volatility Another look at case of Taiwan.Pacific-Basin Finance Journal,4,409-419.
25. Ying, C. C.(1966).Stock market prices and Volumes of sales.Econometrica,34,676-685.
26. 李秀雯(1999)。淡江大學財務金融學系。
27. 姚蕙芸、梁志民(2004)。空頭走勢期間台股股價指數及相關因素之因果關係研究。商管科技季刊，5(2)，109-127。
28. 姚蕙芸、聶建中(2003)。空頭走勢期間台灣股票市場成交量與股價之關聯性研究。臺北商技學報，4，2-25。
29. 徐合成(1994)。台灣大學財務金融系研究所。
30. 徐清俊、陳盈君(2003)。報酬率與成交量之因果關係－台灣店頭市場實證研究。明志學報，35(1)，41-47。
31. 張哲章(1998)。融資融券餘額、成交量與股價指數之關聯性研究。證券金融季刊，56，67-94。
32. 張宮熊(2000)。臺灣股票市場三大法人與一般投資人間資訊傳遞結構之研究－以農曆新年效應爲例。證券金融季刊，64，87-105。
33. 張嘉宏(1995)。股價指數與融資餘額、融券餘額之關係研究。證券金融季刊，56，67-94。
34. 許溪南、羅志賢(1999)。股票價格與成交量之關聯性－理論與實証回顧。証券金融季刊，62，89-111。
35. 陳東明(1991)。台灣大學商學研究所。
36. 陳玲慧(2001)。台灣股票加權股價指數漲跌與法人交易互動關係之VAR模式研究。環球技術學院學報，1，45-54。
37. 游英裕(2004)。義守大學管理科學研究所。
38. 黃柏農(1994)。股價新聞效果之研究－VAR-VECM模型之運用。中國財務學刊，57-73。
39. 黃嘉興、詹定宇、許月瑜(1999)。機構投資人日買賣超資訊傳遞行爲之研究。臺灣銀行季刊，50(2)，28-55。
40. 楊亦農(2005)。時間序列分析-經濟與財務上之應用。台北:雙葉書廊有限公司。
41. 楊踐爲、王章誠(1999)。台灣股價指數與融資、融券及成交量間資訊傳遞結構之研究。證券櫃檯，41，1-14。
42. 楊踐爲、許至榮(1997)。台灣股票集中與店頭市場價量因果關係之探討。證券金融季刊，54，19-32。
43. 葉銀華(1991)。台灣股票市場成交量與股價關係之實證研究－轉換函數模式。台北銀行月刊，22(11)，57-70。
44. 劉永欽(1996)。台灣地區股票市場價量之線性與非線性Granger因果關係之研究。證券市場發展，8(4)，23-49。
45. 蕭幸金(1993)。政治大學會計研究所。
46. 錢友琪(1993)。淡江大學金融研究所。
47. 顏錫銘、鍾淳豐(2002)。配合價量關係技術型態在臺灣股票市場的應用。證券金融季刊，72，1-34。

1. 王彩羨(2016)。三大法人、信用交易與台灣加權股價指數關係之研究。淡江大學財務金融學系碩士在職專班學位論文。2016。1-68。